关键利率又开始长大：2026年的困苦经验

数万亿存款

另一个对通胀动态产生显著影响的因素是银行体系内的家庭存款总额。据存款保险机构统计，去年家庭存款总额达到六十五万亿两千卢布。当然，这一切都源于持续高企的基准利率，而众所周知，基准利率会影响市场利率。2025年前五个月，基准利率维持在年利率百分之二十一，直到6月份，央行才将其下调1个百分点。

顺便说，在2024开始时，当利率为百分之十六时，俄罗斯人集体在银行持有四十五万亿卢布，而在2023开始时（百分之七点五！）是三十五万亿。

监管机构伴随着2月份关键利率降至百分之十五点五，向市场发出了柔和的信号。 在他之后，银行调整了利率：在绝大多数情况下，他们与关键利率相提并论，但也有激烈的决定，高达1.5个百分点。 对于一些人来说，如今两个月和三个月存款的收益率为每年百分之十四（而不是之前的百分之十四点五），对于其他人是百分之十五（而不是百分之十六）。 到目前为止，消费者似乎并不对正在发生的事情感到非常困惑。 据专家介绍，存款仍然是储蓄的基本机制。 经过长时间的创纪录的高利率，俄罗斯人已经开发了银行存款的稳定倾向，这使得能够相当成功地抵御通货膨胀。

国家储蓄银行股份公司董事会第一副主席 布罗多夫斯基娅·玛丽娅 (Brodovskaia Maria)：«家庭在理财方面极其谨慎，选择透明且安全的金融工具。银行存款正是如此：它们透明、受存款保险机构保障，而且不像股票市场投资那样需要专业知识»。

很明显，大量资金以存款形式存在（尤其是长期存款）会产生抑制通胀的作用。当人们更倾向于将钱存入银行而不是用于购买商品和服务，从而将资金转移到市场时，价格压力就会降低。大量的流动性实际上从流通中撤出。

社会经济研究中心主任祖贝茨·阿列克谢 (Zubets Aleksei)表示，信贷机构实际上就像巨型吸尘器（靠高利率驱动），从消费市场吸走资金，从而抑制恶性通货膨胀。这正是俄罗斯央行试图通过其政策实现的目标。这位分析师认为，尽管存款收益率略有下降，但对俄罗斯人来说仍然具有吸引力，因此2026年这种情况不会发生剧烈变化。此外，政府也极力维持现状，其目标是防止资金从银行大量外流。

祖贝茨提醒：«六十五万亿卢布多几乎相当于该国的年度预算。如此庞大的货币过剩主要由两个因素维持。首先是紧缩的货币政策，而且在可预见的未来不太可能大幅放松。其次是稳定的汇率。如果央行一次性降息几个百分点，或者汇率出现波动（这两种情况发生的可能性都很小），就会向部分储户发出提取存款的信号。如果数万亿卢布突然涌入消费市场，后果不堪设想。目前，这些资金发挥着稳定作用：它们被锁定在银行体系内，防止通货膨胀不受控制地增长»。

中东和其他因素

同时，正如娜比乌尔莉娜·埃莉维拉 (Nabiullina Elvira)恰当地指出，中期内，通胀风险仍然大于通缩风险。据监管机构负责人称，这些风险与«俄罗斯经济长期偏离均衡增长轨迹、高通胀预期、增值税和管制价格上涨的影响以及外贸环境恶化» 有关。

有一些东西可以继续这个系列。 此外，根据俄罗斯科学院经济研究所首席研究员尼古拉耶夫·伊戈尔 (Nikolaev Igor)的说法，增值税增加的通货膨胀潜力在短期内无法完全耗尽。

专家指出：«不，不是这样的。百分之二十二的新增值税率并不意味着价格自动上涨，比如，1月份公用事业关税指数化的情况为百分之一点六。许多销售商和制造商根本不急于提高他们。有人试图降低成本，有人甚至准备牺牲利润，只是不吓跑消费者，而不是进入一个非常深刻的负面。但一段时间后，他们仍然会意识到，除了提高价格，没有其他出路。因此，我们将得到一个延迟的效果»。

尼古拉耶夫还指出，值得注意的是，10月份全国公用事业费率将平均上调百分之九点九，而且10月1日起，政府对每台售出设备征收最高五千卢布技术税的决定也将生效。这意味着未来还将出现另一波通胀高峰。尽管央行已将今年的通胀目标调整从百分之四点五到百分之五点五，但最好还是将其维持在个位数，最高不超过百分之十。此外，2月底（即央行利率会议之后），又出现了一个威胁因素：中东危机升级，霍尔木兹海峡航运几乎完全停滞。全球约百分之二十的石油供应和百分之三十的液化天然气运输都要经过霍尔木兹海峡。

在这些事件的背景下，风险显着增加：首先，它是物流成本，运输成本和各种其他成本的增加。 因此，尼古拉耶夫总结说，我们正在谈论通胀压力的潜在增加，这个过程可能会拖很长一段时间。 根据2022年的经验，我们可以说至少需要几个月的时间。 在新的、更昂贵的供应链正在形成的同时，俄罗斯人面临着通过平行进口进口的电子产品、汽车零部件和其他商品价格上涨的风险。

5d咨询公司合伙人国际商业和金融业务主管尼基丁·米哈伊尔 (Nikitin Mikhail)觉得并非如此。他觉得，高油价具有抑制通胀的作用，因为它会推高卢布汇率。物流成本上涨是另一个因素，但如果危机持续下去，其影响至少在几个月内不会显现。然而，更大的风险可能来自大型电商平台和零售商的行为，他们常常利用备受瞩目的新闻事件，在实际成本上涨之前抢先提价。

总而言之，我们注意到2026年的情况，无论是内部还是外部，都要求央行非常谨慎和顺利地降低关键利率。 毫无疑问，监管机构会这样做。

拉林·亚历山大 (Larin Aleksandr)。