- 谢尔盖·康斯坦丁诺维奇 (Sergei Konstantinovich)，您如何描述俄罗斯金融业的现状？

- 情况很复杂。对所有人来说，无论是联邦财政部、银行业还是其他市场机构。在特别军事行动的条件下，预算结构发生了变化：今年国防和安全支出四十一万亿卢布中，约占十一万亿卢布。当然，与2021年的和平时期相比，这是一个显著的增长。然而，政府也在努力保持非军事支出的高水平：社会福利支出占预算的第二大份额。这种结合首先导致了整个预算的增加，其次导致了赤字——这一现象在过去三年中一直存在。此外，赤字必须通过主权财富基金和联邦债券的发行来弥补。这已经不是2022年之前的结构了。

此外，我们的预算收入正在增加，主要是由于从统一税率向累进税率的过渡。国家债务仍然低于国内总产值的百分之二十，这是一个极低的水平，对于发达国家来说不是典型的，通常它接近国内总产值的百分之一百。这表明预算的可持续性。同时，经济中对原材料，金属制品和加工业产品的需求正在增加。军事工业综合体工作人员 工资的增长以及军事人员及其家属的收入刺激了对消费品的需求。一般来说，所谓的财政冲动不仅意味着政府支出的增加，而且意味着公共工资的增加。

- 所有这些都有一个全球性的缺点：高通胀。不是吗？

- 是的，因为商品市场的需求大于供应。粮食价格上涨特别快，而粮食价格又在迅速上涨。在这些困难的条件下，公共部门和市场部门都必须运作，首先是银行和信贷部门。由于银行的资产和负债交易量稳步增长，必须保持一定的平衡，保持一定的银行保证金比率。在2024年，贷款利率比存款利率高出约从百分之四点五到百分之五。通过提高关键利率，俄罗斯央行试图通过调节贷款（消费者和企业）数量并提高贷款成本来抑制价格。

存款情况紧张，但总体平衡。 今天，他们的收益率平均每年从百分之十八到百分之二十，和一些存款与中央银行不断变化的关键利率。这使得至少可以控制通货膨胀，其肯定是百分之十左右的高水平。虽然它不是一个爆炸性的过渡或恶性通货膨胀（比如，1992-1993年中的百分之一千），但它仍然需要额外的努力来维持货币当局，主要是俄罗斯银行控制的水平。

- 对监管机构的批评，主要是来自大企业的代表，他们谈到了在贷款利率过高的情况下企业大规模破产的风险。

- 经济的利益不仅限于经济领域个体参加者的需求，甚至是大型参加者的需求。没有比维持货币体系稳定更重要的任务了。当然，最好忍受百分之四的通货膨胀，这是中央银行的目标，但今天客观上是无法实现的。在2021-2022中，发达经济体的通货膨胀率正在上升，并且花了大约三年的时间来减缓它。是的，它相对较低，最大值为从百分之七到百分之八，但这不是百分之二，以前被认为是常态。这不是通过手指点击或简单地通过在一个方向或另一个方向上调整监管机构的利率来实现的。 通货膨胀是一个复杂得多的现象。

放开所有的货币政策，即使是很短的时间，让每个人都方便是恶性通货膨胀的一条必然之路。正是这种情况发生在1992-1993年，当时企业被允许抵消债务。 这似乎是钱已经找到了用途。但他们并没有从经济中消失，结果，价格从字面上爆炸。重复这样的错误是不可能的，没有人要求这样的行动。但每个人都希望获得优惠贷款，其中在企业贷款部门的份额今天约为百分之十五。也就是，所有累计企业贷款债务的百分之十五以降低利率支付。如果优惠贷款发行的水平，比如，从百分之五到百分之十，那么一切，银行还没有收到高达百分之二十的市场水平是由预算补偿。

- 从货币的角度来看，这是多少？

- 几万亿卢布。因此，不可能以优惠利率为每个人提供贷款。或者我们真的需要降低关键利率，这将导致通货膨胀超过百分之一百。问题出现在如何银行将能够赚取和支付利息存款在这种情况下。 大幅降低利率意味着挑起储户的飞行。显然，钱会被拿走，扔进市场，以便更快地消化。这大约是五十五万亿卢布的额外需求。价格上涨被刺激了两次，其影响不仅从俄罗斯的经验中得知。几十年来，阿根廷经济一直处于不稳定的状态：在企业和需要负担得起的信贷的民众的要求下，货币政策紧缩取代了大幅放松。这是通货膨胀的又一次爆炸。

进入这个循环比摆脱它容易得多。在1990年代的所有灾难之后，俄罗斯设法做到这一点的事实是一个巨大的成就。 幸运的是，我们的货币当局意识到这样一条道路的不可接受性，我们不应该向他们要求任何其他东西。当然，仅凭关键利率，就不可能在需求增加的情况下显着影响局势，因为已经积累了货币过剩。无论中央银行的行动如何，它都不会改变。 所以有必要刺激供应。

- 怎么样？

- 仅提供低利率贷款是不够的。制造业缺乏的不是资金，而是劳动力和能力。谁应该在军事工业综合体或纺织行业的机器上工作？谁将是投资者，购买什么样的技术，什么样的机器？哪里可以买到不受制裁、易于购买和组装的现代设备？有很多问题。这些问题与劳动生产率和固定资本投资有关。另一个因素是时间。我们至少需要一年的时间来建造和投产，即使是平均产量。

在俄罗斯，即使在最好的年份，固定资产投资额约占国内总产值的百分之二十四。平均为百分之二十。而在中国，他们达到了最大的百分之三十五到百分之四十，这使得该国取得了巨大的飞跃。现在俄罗斯的国内总产值分别为两百万亿卢布，五分之一应该用于投资，这需要他们的回报条件。否则，如何说服潜在投资者投资于生产？此外，如果通货膨胀猖獗，问题本身就消失了。也我们有着过度应对和陷入通缩（价格下跌）的风险，而通缩是在没有投资的情况下发生的。当然，这个问题可以通过经济的货币化来解决。但现在，在制裁的现实中，巨额国防开支只能维持金融体系的某种微妙平衡。

- 俄罗斯人在银行持有超过五十万亿卢布。这有危险吗？有没有可能有人会因为某种原因开始一次性取款？反过来，政府将命令银行冻结存款。

- 首先，只有活期存款才能快速提取，这在全国范围内约为15万亿卢布。 在其他情况下，您将不得不等待存款到期，或失去利息。两种情况可能引起恐慌：存款利率急剧下降，通货膨胀令人难以置信的加速，当人们决定不惜任何代价保存他们的钱并购买，比如，袋糖或荞麦。经历过伟大卫国战争的人们生活稀疏，但每个人都在家里供应意大利面，肥皂和盐。向这种消费者行为的转变是一场灾难。我十一个1950年出生的人，所以并不真的相信这样的情况。但是，我们从父母那里听到的遗传记忆并不允许我们所有人，包括今天的年轻人，对此持怀疑态度。

现在谈谈各种各样的«冻结»。这有什么意义，解决了什么任务？如果高利率与价格保持平衡，就不需要冻结任何东西。钱稳定地存放在银行里，但它们不像一堆纸币那样物理地躺在那里。这些债券是以已经发行的贷款为基础的，部分是用这些贷款购买的，其中包括通过公众和公司的存款购买联邦债券，以弥补预算赤字。如果冻结，我们将停止偿还联邦债券吗？预算会节省吗？我不明白目标设置。如果俄罗斯银行业不再被信任，它将如何存在？答案是否定的：这将意味着市场银行系统的实际清算。人们不会把钱放在银行里，而是把钱花在盐、通心粉、洗衣粉上。

- 截至2024年11月，俄罗斯人从银行取出的贷款总额超过三十八万亿卢布。 有什么风险？

- 我不会说债务负担太高。在消费信贷部门，不良债务的份额仅为百分之从二点五到百分之三左右。其他一切，包括抵押贷款，或多或少都得到了服务。私下里，人们普遍表现出常识，没有理由谈论俄罗斯人的总财务文盲。作为一项规则，贷款采取的家庭，了解他们将如何支付它，并习惯于权衡成本。 当然，有些借款人的新贷款是支付现有贷款的唯一可能方式。他们是那些经常发现自己处于绝境的人。 但他们的份额很小。比如，个人或小企业家有时不得不宣布破产，但也很少有人破产。在小额信贷组织中，«发薪日前»拿出小额贷款的人仍然相当狭窄。那里的利率特别高，但金额也很小，高达十千卢布。

- 国家的银行体系能否保持稳定？

- 是的。在2023-2024年期间，银行（现在全国约有330家银行）每年获得两至两点五万亿卢布的利润。同时，11家具有系统重要性的信贷机构占银行资产和存款（负债）的百分之八十。也就是，资本集中是巨大的：事实上，俄罗斯经济服务于30家最大的银行。这本身是一个相当复杂的机制，有完善的程序。银行内部的风险评估是其业务的基础。在制裁的背景下，该处取得了令人尊敬的成果。

斯捷帕诺夫·格奥尔吉 (Stepanov Georgiy)。