莫斯科交易所：美元不返回

制裁应该归咎于一切吗？

我们提醒，2024年6月12日，美国对莫斯科证券交易所和国民清算中心实施制裁。

当时，官方货币结算完全停止，主要交易活动转移到了地下市场。地下市场交易持续了一年半以上，但只有专业参与者及其主要客户才能参与，比如，出口公司。

然而，2026年2月16日，莫斯科交易所宣布«美元–俄罗斯卢布»货币对回归，但交易形式已发生根本性改变。交易从场外交易转为匿名交易所交易，但有一个关键的附加条件：它是一种不可交割的金融工具，官方名称为«货币头寸管理工具»。事实上，市场上出现了一个真正的准美元，交易已经结束，但真正的美元不会通过它们转移。本头寸通过柜台交易关闭，财务结果以卢布固定。

交易平台的新闻服务在其消息中强调：«本工具旨在管理货币头寸，并将允许更广泛的参与者在切换到交易所交易模式时，参与美元/俄罗斯卢布货币对可用工具之间的交易和套利策略的制定»。

中央对手方国民清算中心负责执行。但由于制裁，他在国外的账户被封锁：货币不被贷记或借记，冻结美元账目不被用作抵押品。事实上，类似于期货或CFD合同的衍生工具正在围绕美元汇率构建（CFD – 英语contract for difference、汉语«差价合同»是差价合同，交易者不是通过拥有股票或货币而赚钱，而是通过改变其价值，— 编辑部注解）。期货、远期合约和期权等产品长期以来允许市场参与者对资产的动态进行投机，而无需实际购买本资产。

对此，俄罗斯央行表示，新工具不会取代全面的美元交易。这是自2024年9月起在场外交易市场运行的同一非本金交割机制，现在只是转移到了交易所。事实上，对于散户投资者而言，变化不大，但对于银行而言，面对严格的制裁隔离，他们获得了一个新的（尽管有限的）对冲风险的渠道，这对于稳定金融部门至关重要。

离开暗影

«自由金融全球»公司的一位分析师切尔诺夫·弗拉基米尔 (Chernov Vladimir)表示，为什么他们决定现在在俄罗斯推出这项创新，以及它将如何影响莫斯科证券交易所本身和我国的商业生活。

— 许多人认为美元重返莫斯科交易所的消息是与华盛顿关系可能升温的信号。 这有多合理？

— 让我们直截了当地说：这个决定背后没有政治，没有外交突破，没有隐藏的信号。这是交易所在当前限制范围内的纯粹技术举措。对莫斯科交易所和国民清算中心的制裁仍然有效，以美元结算是不可能的，并且没有像2024年6月之前那样恢复成熟的外汇市场的问题。这并非向美国靠拢的一步，也不是任何人谈判的结果，无论是俄罗斯总统特别代表德米特里耶夫·基里尔 (Dmitriev Kirill)，还是其他调解人。

— 那么，这个新工具究竟是什么呢？

— 从形式上讲，这是一种以卢布付款的匿名交换模式。但事实上，这不是货币交易，而是指示性的美元价格。场外交易匿名汇率被简单地«转移»到股票报价，但它并没有成为经典意义上的市场。

没有美元供应，也不会发生：根据清算结果，参与者只收到卢布。本工具专为货币头寸管理，套利和对冲汇率风险而设计。

就其性质而言，莫斯科交易所出现的工具更接近衍生品，衍生金融工具，而不是真正的美元和欧元交换的«积极»现货市场。

— 为什么俄罗斯银行宣布它不会将美元汇率作为官方基准？

— 很简单：这个汇率并非真正意义上的市场汇率。本平台没有美元结算，没有进口商或出口商，也没有用于外贸交易的真正外汇供求关系。因此，俄罗斯联邦中央银行继续根据场外交易市场的数据确定官方汇率，本市场是银行和主要参与者之间实际交易发生的场所。目前的汇率指标无法反映外部结算的经济状况，也不能作为宏观经济决策的依据。

— 本工具的推出是否与制裁限制相矛盾？ 莫斯科交易所如何规避阻塞问题？

— 一个常被忽略的关键点是：本交易所无需美元即可进行这些交易。它既不吸引也不存储美元。由于这种新工具无需实物交割，因此与制裁相关的资金冻结和美元清算问题根本不会出现。所有结算均在俄罗斯金融体系内以卢布完成。制裁不会阻止任何事情，因为封锁的对象，美元，并没有实际参与这一过程。

— 这种准美元工具交易的出现是否意味着俄罗斯经济去美元化的结束？

— 绝对不是。 本工具的返回不会以任何方式改变去美元化的向量。俄罗斯的这一进程与美元在外贸、国际结算、黄金和外汇储备以及预算机制中所占份额的根本减少有关。所有这些趋势仍然存在。进口和出口继续通过场外交易市场和替代货币提供服务。新的交易所交易的«准美元»不是旧模式的恢复，而是交易者的另一个指示性工具的出现。经济现实并没有因此而改变：俄罗斯继续建立一个能够抵抗外部压力的金融架构。

— 国际投资者是否应该将这一工具视为重返俄罗斯市场的机会？

— 说实话：不是，如果我们说的是传统的货币交易的话。本工具主要面向本地参与者，用于在隔离条件下进行风险管理。它既不为外国投资者提供美元流动性，也不解除制裁限制。这与其说是邀请外国投资者参与，不如说是表明俄罗斯金融体系的适应能力。

格里戈里耶娃·安娜 (Grigorieva Anna)